文 献 综 述

开放式基金是世界各国基金运作的基本形式之一，它具有市场选择性强、流动性好、透明度高、便于投资等优点，自中国2001 年9 月推出首只开放式基金以来，其数量、规模、质量都实现了快速增长，成为一种越来越受欢迎的投资工具。近年来开放式基金多次出现异常赎回现象，对于该现象学者们从不同的角度进行了研究。

（1)行为金融学角度对开放式基金赎回异常的理论研究

邓晓翠（2012）、谢进，刘高（2011）、周丛丛，黄辉（2010）、潘可，潘旭华（2008）、王梅（2007）、王雯，吴丽华（2006）、戴屹（2006）罗剑，汪淼（2005）、李斌（2005），这些学者们从行为金融学的角度分析目前中国开放式基金市场上出现的这种赎回异象，尝试从人的心理角度研究这种异象产生的原因,包括处置效应和展望理论、羊群行为和噪声交易、过度自信、后悔厌恶和损失厌恶、基金投资结构雷同和心理帐户的选择等理论。目前中国基金市场异常的赎回现象不利于基金行业整体的稳定发展，这反映了投资者非理性的投资心理和情绪，纠正投资者的信念和心理偏差虽然是个有效的手段，但这毕竟存在一个长期的渐进的过程。对现阶段而言，面对投资者这种非理性行为给基金管理公司带来的不利影响，学者们从行为金融学角度去探讨中国开放式基金异常的原因，但是他们又有针对性地对行为金融学中不同理论进行主次阐述，并提出一些思路尽可能抑制这种异象的发生, 以期促进中国开放式基金的健康发展。

（2)开放式基金赎回异常的实证分析研究

中国开放式基金成立的时间短, 数据少, 基于国内开放式基金赎回现象的实证研究较少。

骆玉林，时旭辉（2012）文章对影响中国债券型基金申购和赎回的主要因素进行了实证研究，结果表明在中国债券型基金的投资者中存在着”处置效应”，即是投资者倾向于赎回高收益率基金而持有低收益率基金，但并不存在收益率越高、净赎回越多的”赎回困惑”现象。另外，市场利率对债券型基金的申购和赎回也有重要影响。张家萃( 2006)利用2003年至2004年的面板数据对投资者的赎回行为进行研究发现: 基金净值和分红均与赎回率显著正相关; 基金累计净值与赎回率显著负相关; 债券型基金对整个市场赎回的贡献显著正相关, 股票型基金则不显著; 投资者并不注意投资成本, 表现为赎回费率和申购费率根本没有起到阻止赎回的作用.

何小杨（2010）以往的研究发现，中国开放式基金的业绩－资金流动关系(PFR)与成熟资本市场不同，面临赎回压力较大的是业绩良好的基金，投资者常常呈现”反向选择”，并不能发挥”优胜劣汰”机制的作用。本文通过对2006年第4季度开始的”基金热”前后对比研究发现，随着股市利好掀起的”基金热”的到来，面对基金供方的激烈竞争，投资者开始具备理性的投资选择，逐步体现”优胜劣汰”功能，但这是一个循序渐进的过程，投资者的一些非理性的行为仍然存在。王石林生（2009）、李曜，于进杰( 2004)，两位学者利用近几年的数据对中国开放式基金业绩的不可持续性进行了实证研究，由于投资者长期投资理念还没有树立,赎回外部效应的存在,开放式基金的”赎回异象” 在个体看来是投资者理性行为的反映， 在群体上则表现为非理性行为。田穗（2006）运用至2005年第二季度所有成立的开放式基金的历年规模数据，对基金的赎回状况进行实证分析，研究表明，中国开放式基金的赎回存在着一些非理性的行为，这与中国证券市场制度上的一些缺陷、投资者追求处置效应、基金公司的同质趋势等因素是分不开的。

束景虹( 2005)、刘志远，姚颐( 2004)认为赎回率与基金业绩负相关，基金的净值回报率越高赎回率越低，但刘志远，姚颐又发现当基金净值低于1 元时会发生突变，研究发现基金业绩增长、分红金额、已上市时间、基金规模、基金类型是影响基金赎回的重要因素。

范允奇，王文举（2011）、冯金余（2009）、屈飞,姚敬（2008）、赵萍,朱洪亮（2008）、陆蓉等( 2007)，运用多元线性回归模型、面板数据模型和分位数回归模型等多种方法对中国开放式基金异常赎回现象进行检验，发现中国开放式基金”赎回之谜”的存在性与股票市场类型有关，跌市中基金业绩与净申购率显著正相关，而且中国开放式基金申购与历史业绩正相关，与即期业绩负相关，基金赎回、净赎回与基金业绩正相关。研究中还发现，股市收益、分红等其他因素对申购、赎回也有重要影响。证实了中国股票型开放式基金中”反向选择”的存在，基金本期业绩越好，其净赎回越高，同时也发现基金的赎回与股票市场行情、基金的规模、基金单位累计净值与净值增长率有关。