投资者情绪对股票收益率影响的实证研究
摘要：我国股票市场处于发展阶段，相关制度还未完善，容易受到非理性因素的影响。而投资者情绪是影响投资者决策的一个重要因素。GARCH 模型在校验投资者情绪与股票收益率相关性上也有着合适的效果。国内外学者对投资者情绪展开了充分的研究，本文通过查阅相关文献，总结学者研究成果，作为文章撰写基础。
关键词：投资者情绪； 股票收益率； GARCH模型
一、文献综述
关于投资者情绪的研究
投资者情绪起源于行为金融学，行为金融学认为投资决策受到非理性因素的影响，其中就包括投资者情绪。Lee et al.（1991）将投资者情绪定义为利用现有信息对资产进行估值时，资产当前价格与估值价格存在差异的部分。Brownamp;Cliff(2004)对投资者情绪的内涵界定从新的角度切入，以投资者对资本市场的资产价格未来走势的主观直觉判断为切入角度，认为它是投资者对于其投资标的的价格走势的一种判断，这种判断可能是投资者对于公司未来股价的乐观或是悲观。Bakeramp;Wurgler（2007）则引入了信息作为投资者情绪生长的土壤，其对投资者情绪内涵的界定为在对于投资标的的相关历史和当前信息进行收集与分析后，投资者所形成的带有主观色彩的信念，而由于对于未来现金流以及各种风险的研判并无严谨的客观依据，这种信念通常缺乏事实基础。
饶育蕾和张轮(2005)从资产价格的偏差角度出发，指出了市场之中投资者情绪的存在能够对市场资产整体的偏差做出解释；王美今和孙建军（2004）进一步剖析这种系统性偏差，认为是个人带有主观色彩的情感判断导致了这种系统性偏差；薛斐（2008）则指出，相比于浓烈的主观情感，这种系统性偏差与投资者各不相同的知识水平和认知结构的关系更为显著。高大良（2013）对投资者情绪的内涵界定则是从资产定价的角度出发，将对于未来资产价格的预期所形成的当前资产价格与基于历史与当前市场信息所形成的资产价格进行对比，将投资者情绪定义为两者的偏差。
投资者情绪的测度研究
投资者情绪是一个带有主观色彩的概念，如何度量是讨论的热点话题。学者们的研究方法主要分为单一指标法和复合指标法。单一指标法指对于投资者情绪的测度，运用某一变量进行判断，又可分为直接指标法和间接指标法。复合指标法通过选取若干个单一指标作为代理变量，既包含直接指标，又包含间接指标，通过统计分析的方法进行指标化处理，形成综合性指标。
BW指数是最有代表性的测度成果，Bakeramp;Wurgler（2006）分别选取了美股市场月度平均收益率、纽交所股票成交量、美股市场月度IPO综述、美股市场月度IPO平均首日收益率、美国资本市场所有类别证券发现数额中股票发行数额的占比、封闭式基金折价率作为构建投资者情绪综合指数的代理变量，采用主成分分析法，提取出指标中共有的情绪成分，并剔除了宏观经济因素的影响，构建出了BW指数。
Brownamp;Cliff（2004）在选取不同代理指标并对其做主成分分析的基础上，引入卡尔曼滤波法，在完成对个代理指标的共同成分的提取后。将剩余部分作为随机因素处理，结果像是通过两种方法构建的投资者情绪综合指数显著相关，说明两者所包含的共同情绪成分基本一致。
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